duole多乐游戏:超硬M9 CCL PCB驱动新增长

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  业绩高增，产品结构持续优化。2025年前三季度公司实现营收14.57亿元，同比+29.13%，实现归母净利润2.82亿元，同比+63.94%，主要系今年以来，AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司把握行业发展重大机遇，持续推动PCB刀具产品的高端化迭代升级，实现了PCB刀具产品的快速发展。2025Q3，公司实现营收5.53亿元，同比+32.94%，实现归母净利润1.23亿元，同比+47.05%。2025Q3公司销售毛利率为42.88%，同比+5.71pcts，环比+2.58pcts，主要系AI钻针出货强劲增长。应用于AI领域的PCB板对钻针的技术、品质要求更高。如高多层的AI服务器厚板，对断刀率、孔壁质量等都提出了更高的技术和质量要求，客户的钻孔工序部分会需要采用分长度、分段钻等方式进行钻孔加工，因此在微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求方面带来一些结构性变化，同时因钻针孔限寿命降低，AI板材对钻针的需求呈现增量影响。2025H1，公司0.2mm及以下的微钻销量占比28.09%，涂层钻针的销量占比36.18%，产品结构进一步优化。

  积极推进钻针扩产，加速全球化进程。公司近期订单充足，钻针产品交付相对紧张，为应对需求变化，公司计划加快PCB微型钻针募

  投建设项目的建设进度。目前，公司钻针产品月产能已突破1亿支，未来将根据市场情况持续有序的扩充产能，以满足客户需求。海外市场方面，公司泰国生产基地成功实现量产，海外产能稳步提升，推动海外业务收入强劲增长。2025H1，公司实现境外收入7,873万元，占营收比重8.71%，同比+124.09%。泰国工厂近期在调整工艺布局后预计最高产能可达1500万支，目前已投入钻针设备产能300万支，后续产能将逐步爬坡，预计在明年内完成1500万支的产能布局。同时，为建设欧洲地区的本地化服务网络及构建技术交流与合作平台，满足公司拓展欧美等海外市场的战略发展需求，公司在德国设立全资子公司，并成功收购了拥有超过70年历史渊源的德国PCB刀具厂商MPKKemmer GmbH PCB Tools，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源，加速公司全球化进程。

  我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入21/29/39亿元，实现归母净利润分别为3.9/5.9/8.7亿元，维持“买入”评级。

  原材料价格波动及供应风险，寄售模式风险，市场竞争风险及产品降价风险，技术替代风险。