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北语21秋《国际金融》在线作业答卷二

第四章 汇率制度与外汇管制

第一节 汇率制度

汇率作为一个重要的宏观经济变量,对一国的内外均衡起着举足轻重的作用。尤其是在全球经济一体化的背景下,有关汇率制度的选择、汇率水平的维持及其相关政策取向,早已成为各国政府不可或缺的一个重要议题。本章主要讲述汇率制度的类型及其选择、外汇管制、中国的外汇管理以及人民币汇率制度。

汇率制度(Exchange Rate System or Exchange Rate Regime)是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。一种汇率制度应包含以下几个内容:第一,汇率确定的基础;第二,汇率波动的界限;第三,汇率应该如何调整;第四,维持汇率应采取的措施。

按照汇率变动的幅度,汇率制度可分为固定汇率制度(Fixed Exchange Rate System)和浮动汇率制度(Floating Exchange Rate System)。前者是指现实汇率受平价的制约,只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。后者则是指现实汇率不受平价的限制,随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。

一、固定汇率制度

固定汇率制度包括金本位制度下的固定汇率制度和纸币流通条件下的固定汇率制度。

(一)金本位下的固定汇率制度

金本位下的固定汇率制度是自发形成的;两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量所决定的铸币平价自行确定的;金本位下的“三自原则”(自由兑换、自由熔毁铸造、自由输出入)能自动保证汇率的波动不超过黄金输送点。因此在金本位制度下的汇率制度是比较稳定的固定汇率制度。

(二)布雷顿森林体系下的固定汇率制度

从二战后至1973年,各国普遍实行的是布雷顿森林体系下的固定汇率制度,其核心内容是“双挂钩制”:美元与黄金挂钩,其它国家货币与美元挂钩。美元与黄金挂钩,即规定美元含金量为1美元=0.888671克纯金,黄金官价为1盎司35美元,各国中央银行持有的美元可按官价向美国兑换黄金。其它国家货币与美元挂钩,即各国货币规定含金量,并按含金量的对比确定与美元的汇率。各国货币对美元的汇率只能在平价上下各1%的限度内波动,超过这个限度各国中央银行有义务在外汇市场上进行干预以维持汇率的稳定。只有当一国国际收支发生根本性不平衡时,才允许货币进行法定升值或贬值。

这种固定汇率制度的特点是:固定汇率制度是通过国际间的协议(布雷顿森林协议)人为建立起来的;各国货币当局通过各自规定金平价制定中心汇率;现实汇率则通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小区间内;各国货币的金平价可以有条件的调整,只有当一国国际收支出现根本性不平衡时,金平价经IMF的核准可予以变更。

(三)维持固定汇率制度的政策措施

1.利率手段。

2.外汇储备支持。

3.外汇管制。

如果上述手段都不奏效,就只好实行货币法定贬值。

二、浮动汇率制度

在浮动汇率制度下,政府对汇率不加以固定,也不规定汇率波动的上下限,汇率根据外汇市场的供求状况自行波动。在浮动汇率制度下,汇率处在不断运动变化的过程中。浮动汇率制度早就存在,但直到1973年固定汇率制彻底崩溃后,才在西方国家广泛实行。

(一)浮动汇率制度按照政府是否干预可分为自由浮动和管理浮动。

自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动”(Clean Floating),意指货币当局对外汇市场不加任何干预,完全听任汇率随外汇市场供求状况的变动而自由涨落。

管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating),指货币当局对外汇市场进行干预,以使市场汇率朝有利于本国的方向浮动。目前多数市场经济国家所实行的基本上是管理浮动,绝对的自由浮动纯粹是理论上的假设而已。

(二)浮动汇率制度按照浮动的形式可以分为单独浮动和联合浮动。

单独浮动(Independent Floating),又译独立浮动,指本国货币不与外国任何货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。目前美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币采取这种单独浮动。

联合浮动(Joint Floating)指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率,而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。欧元诞生后,目前实行这种联合浮动的是欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币(如英镑)。

三、当前世界各国的汇率制度安排

目前世界各国汇率制度呈现出多样化的局面。国际货币基金组织(IMF)将当前各国的汇率制度分为八类:

1.放弃独立法定货币的汇率制度(Exchange arrangements with no separate legal tender):一国不发行自己的货币,而是使用他国货币作为本国惟一法定货币;或者一个货币联盟中,各成员国使用共同的法定货币,如欧元区。

2.货币局制度(Currency board arrangements):货币当局做出明确的、法律上的承诺,以一固定的汇率在本国(地区)货币与某一指定外币间进行兑换,并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。

3.通常的固定钉住汇率制度(Conventional fixed peg arrangements):一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子,汇率在1%的狭窄区间内波动。

4.水平波幅内的钉住汇率制度(Pegged exchange rates with horizontal bands):与第三类的区别在于,波动的幅度宽于1%的区间。

5.爬行钉住汇率制度(Crawling pegs):一国货币当局以固定的、事先宣布的值,对汇率不时进行小幅调整;或根据多指标对汇率进行小幅调整。

6.爬行波幅汇率制度(Exchange rates within crawling bands):一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内,但该中心汇率以固定的、事先宣布的值,或根据多指标,不时地进行调整。

7.不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度(Managed floating with no preannounced path for exchange rate):一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率,但不事先承诺或宣布汇率的轨迹。

8.独立浮动汇率制度(Independent floating):本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干预,这种干预旨在缓和汇率的波动、防止不适当的波动,而不是设定汇率的水平。

四、固定汇率制度与浮动汇率制度的优劣比较

固定汇率制度与浮动汇率制度各有千秋,适用于不同的经济环境。

(一)固定汇率制度的优缺点

固定汇率制度下,汇率基本稳定,国际贸易、国际借贷与国际投资的经济主体易于进行成本和利润核算,降低了对外经济交往中的汇率风险,推动了国际经济交易的顺利开展,促进了世界经济的发展。

固定汇率制度的缺点主要在于:

1.汇率基本不能发挥调节国际收支的杠杆作用。

2.固定汇率制度可能会影响一国国内经济的平衡。

3.固定汇率制度可能会引发货币投机。

(二)浮动汇率制度的优、缺点

浮动汇率制度优点主要在于:

1.可以在一定程度上自动调节国际收支。

2.可以保持本国货币政策的独立性。

3.减少了对外汇储备的需求,节省的资金可用于经济发展。

浮动汇率的主要缺点在于:

1.对贸易、投资、信贷等国际经济交易的顺利进行产生不良影响。

2.助长了国际金融市场上的投机活动,加剧了国际金融市场上的动荡。

五、影响一国汇率制度选择的主要因素

(一)经济规模和经济结构

通常,一国的经济规模越大,越倾向于采用浮动汇率制度;反之,则越倾向于采用固定汇率制度。这是因为,大国经济较为独立,根据著名的“三元悖论”,货币政策独立性、资本自由流动和固定汇率三个目标不可能同时实现,大国一般是不愿意为了维持与外国货币的固定汇率而使国内政策受到约束的。经济规模较小的国家情况则不同。一方面,小国往往经济结构较为单一,进口需求的价格弹性较小,出口供给的弹性也较小,这些因素会大大削弱浮动汇率的有效性。相反,经济门类较为齐全的经济多样化国家实行浮动汇率的有效性高得多。另一方面,由于经济规模小的国家或地区保护其内外部经济平衡能力较弱,为了防止由汇率变动对经济带来的冲击,简单而有效的办法就是采用固定汇率。

(二)对外开放程度

一国经济开放度越高,汇率变化对国内经济的影响也就越大,如果经济开放度较高的国家经济规模又较小,抵御冲击的能力较弱,因此为了防止汇率变动对经济带来的冲击,简单而又有效的办法就是采用固定汇率。例如中国的香港特别行政区,其经济开放度仅次于新加坡,居全球第二位,就是采取钉住美元的联系汇率制度。但这又可能产生另外的问题,即一国经济开放度越高,其国内金融市场与国际金融市场一体化的程度也就越深,国际间资本流动就越频繁,政府对资本流动的管制就越少,为了保证本国货币政策的独立性,采用浮动汇率制度可能更加适合,尤其是在经济规模较大的国家中更为显著。而对经济规模较小的国家如新加坡,则采取中间路线,实行了介于固定汇率制度和独立浮动汇率制度二者之间的管理浮动汇率制度。

(三)金融市场的发展程度

金融市场发展程度高,金融机构和金融制度较为完善的国家(地区),较少实行资本管制,因此会倾向于选择浮动汇率制度,以保持国内货币政策的独立性。

(四)区域经济合作情况

一国与其他国家的经济合作情况也对汇率制度的选择有着重要的影响。

第二节 外汇管制

一、外汇管制的概念

一个国家或地区为了平衡国际收支,维持货币汇率,而对外汇买卖、外汇资金流动及外汇进出国境加以限制,控制外汇的供求而采取的一系列政策措施,就是外汇管制(Exchange Control or Exchange Restriction)。

一般说来,不同的国家其外汇管制的侧重点有所不同。经济实力较强的国家外汇管制的目的是防止资本过剩,维持经济主权,控制通货膨胀;经济实力较弱的国家则是为了防止资本外逃,维持汇率稳定与国际收支平衡。

二、外汇管制的构成要素

外汇管制的要素包括以下几个方面;

(一)机构,即外汇管制的主体

实行外汇管制的国家,一般都设立有外汇管理机构。外汇管理机构的设立有三种类型,一是成立专门的管理机构,如意大利、法国、中国等设立专门的外汇管理局,中国的外汇管理局隶属于中央银行,中央银行副行长兼任外汇管理局局长;二是由政府授权给中央银行直接负责外汇管制工作,如英国的英格兰银行;三是由国家行政管理部门直接负责外汇管制工作,如美国由财政部负责,日本由财务省、通产省负责,外汇管理机构的主要职责是制定和监督执行外汇管制的政策、法令和规章制度,并根据外汇供求状况及经济发展需要,采取多种措施,调节全部或部分外汇收支活动。

(二)管制对象,即管制的客体

外汇管制的对象分为对人和物两个方面。

外汇管制对于居民和非居民的待遇是不同的,通常对居民要严格一些。

对物主要包括外币现钞和铸币、外币有价证券(如政府债券、公司债券、股票、银行存单等)、外币支付凭证(如汇票、本票、支票、旅行信用证等)以及贵重金属(如黄金、白银等)。另外,本币现钞的携出和携入国境,也属于外汇管制的范围。

(三)管制目标

包括对贸易收支,非贸易收支,资本收支,银行账户存款,汇率,黄金和现钞等进行管制,不准自由汇出和携带出入境。对于各种项目的管制程度可以有所不同,构成了各种各样的外汇管制。

(四)管制范围

就外汇管制的地域范围而言,一般国家以本国作为外汇管制的地区。也有一些国家与其过去的殖民地、附属国组成货币区,如英镑区、法郎区等,这些货币区作为一个外汇管制地区。还有其他一些因政治经济关系而形成的国家集团,如欧盟、以美国为中心的北美自由贸易区等,在这些国家集团之间办理国际结算与资本流动,基本上自由的,但对集团之外的结算和收付则有不同程度的管制。

在设立特区的国家中,某些外汇管制法规可能不适用于特区。一个国家对不同国家货币的外汇管制宽严程度也可能有所不同。

三、外汇管制的主要措施

外汇管制的手段是多种多样的,大体上主要是从数量管制和价格管制两方面入手的。数量管制就是对外汇交易的数量进行限制,包括对贸易外汇收支、非贸易外汇收支、资本输出入、黄金和现钞输出入的管制。价格管制主要是针对汇率的管制。

(一)对贸易外汇的管制

1.对出口收汇的管制

一般实行出口结汇制度,即要求出口商将其出口所获外汇收入按照官方汇率在一定时间内结售给外汇指定银行,以保证外汇由国家集中掌握。

2.对进口付汇的管制

(1)进口许可证制度。

(2)进口限额制。

除对进口用汇进行核批手续外,有些国家还采取一些其他措施,如进口预交存款制(Advance Import Deposit);要求进口商获得外国提供的一定数额的出口信贷;对进口所需外汇征收一定的外汇税;提高或降低开出信用证的开证保证金以控制进口等。

(二)对非贸易外汇的管制

对非贸易外汇收支的管制,一般发达国家较松,发展中国家较严;对非居民管制较松,对居民管制较严。对非贸易外汇收入的管制类似于对出口外汇收入的管制,即规定有关单位或个人必须把全部或部分外汇收支按官方汇率结售给指定银行。为了鼓励人们获取非贸易外汇收入,各国政府可能实行一些其他措施,如实行外汇留成制度,允许居民将个人劳务收入和携入款项在外汇指定银行开设外汇账户,并免征利息所得税。

(三)对资本输出入的管制

1.对资本输入的外汇管制

发达国家采取限制资本输入的措施通常是为了稳定金融市场和稳定汇率,避免资本流入影响金融的稳定,造成国际储备过多和通货膨胀。它们所采取的措施包括:对银行吸收非居民存款规定较高的存款准备金;对非居民存款不付利息或倒收利息;限制非居民购买本国有价证券等。通常发展中国家往往对资本输入采取鼓励政策,但近年来,发展中国家也认识到必须对短期资本流入实施有效的监控和必要的管制,以维护本国金融市场的稳定。

2.对资本输出的外汇管制

发达国家一般采取鼓励资本输出的政策,但是在特定时期,如面临国际收支严重逆差之时,也采取一些限制资本输出的政策,其中主要措施包括:规定银行对外贷款的最高额度;限制企业对外投资的国别和部门;对居民境外投资征收利息平衡税等。发展中国家对资本输出的管制较为严格。

(四)对黄金和现钞输出入的管制

实行外汇管制的国家一般禁止个人和企业携带、托带或邮寄黄金、白金或白银出境,或限制其出境的数量。

对于本国现钞的输入,实行外汇管制的国家往往实行登记制度,规定输入的限额并要求用于指定用途。对于本国现钞的输出则由外汇管制机构进行审批,规定相应的限额。不允许货币自由兑换的国家禁止本国现钞输出。

(五)对汇率的管制

对汇率的管制,包括间接管制和直接管制。

1.间接管制

实际上就是一国对外汇市场进行干预,即中央银行在外汇市场上买进或抛出外汇,影响市场的供求状况,从而使汇率稳定在一定水平上或避免汇率过度的波动。

2.直接管制

直接管制是国家直接规定各项外汇收支结算时的汇率,即采取多种汇率制或称复汇率制(Multiple Rate System)。复汇率制是指当局对外汇汇率规定两个或两个以上的汇率,不同的汇率适用于不同类别的交易项目的汇率制度。复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视性待遇,原则是对需要鼓励的交易规定优惠的汇率,对需要限制的交易则规定不利的汇率。在有些国家,只存在两种或三种的歧视性汇率、有些国家甚至有几十种的歧视性汇率。

其具体形式主要有三种:

(1)法定的差别汇率。一国根据不同的需要规定两种或两种以上不同的汇率,如对进出口贸易结算规定一个汇率(即贸易汇率),对非贸易和资本流动规定一个汇率(即金融汇率)。

(2)外汇转移证制度(Exchange Surrender Certificate)。这是复汇率制的一种特殊形式,是指出口商在向指定银行结汇时,除了按汇率获得本币之外,银行还另发一张外汇转移证,这种外汇转移证可以在市场出售,所得本币作为对出口商的一种补贴,这实际上是一种变相的出口优惠汇率。反之,进口商在进口商品时,除了按汇率向银行购买外汇外,还需要在市场上购买外汇转移证,这就增加了进口商的进口成本,实际上是对进口商实行了一种较为苛刻的汇率。

(3)官方汇率与市场汇率相结合。有些国家既有官方汇率又有市场汇率,而官方汇率往往高估本币价值,所以在官方汇率下,以本币表示的外币价格低于市场价格。此时国家规定有些业务必须用官方汇率结算,有些业务必须用市场汇率结算,这实际上也是一种较为隐蔽的复汇率。

四、外汇管制的类型

根据管制的内容与程度的不同,可以分为三类:

(一)实行严格的外汇管制

这种类型的国家和地区对国际收支的所有项目,包括贸易收支、非贸易收支与资本项目都进行严厉的管制。这类国家和地区往往经济不发达、外汇资金短缺,需要集中有限的外汇资源并进行统一分配。大部分发展中国家和地区属于这种类型。

(二)实行部分的外汇管制

这种类型的国家和地区原则上对经常项目不加管制,但对资本项目的收付仍施以不同程度的管制。一些工业发达国家及部分经济金融状况好、黄金外汇储备较为充裕的发展中国家属于这种类型。我国目前就属于这个类型。

(三)名义上取消了外汇管制

原则上对经常项目与资本项目的收支基本上不加以管制。这类国家一般是工业发达国家或贸易顺差的石油生产国。但实际上仍然会实施一些暂时性或针对性较强的管制措施。

五、外汇管制的利弊

(一)外汇管制的好处

1.奖出限入,改善国际收支

实施外汇管制的国家和地区可以较为有效地促进出口,限制进口,改善国际收支,增加外汇储备。

2.保护民族工业

一定时间内的管制不仅有助于民族工业利用这段时间加紧发展;而且可以集中有限的外汇资源,根据政策需要加以运用,促进某些产业的超常规发展。但是,管制和保护的时间并非越长越好。

3.保持货币汇率稳定,维护金融市场稳定

外汇管制控制了外汇的供求,有助于维护本国货币汇率的稳定;外汇管制限制了资本的流出入,使得大规模的短期资金无法在该国金融市场进行投机,从而可以维护金融市场的稳定。

4.保持财政货币政策的独立性

由于存在着外汇管制,相当于在本国和外国之间竖立了一道防火墙。使得本国的财政货币政策得以保持独立性。

(二)外汇管制的弊端

1.妨碍国际经济交易的正常进行

外汇管制人为地为国际间的经济交往制造了障碍,国际贸易、国际资本流动都受到影响,而且容易导致国家之间的贸易战与货币战,影响了国际间的经济交往。

2.增加交易成本

首先,外汇管制本身是需要成本的,管制越严格,管制成本越高;其次,由于管制的存在,导致经济交易的成本上升。

3.外汇黑市猖獗

有外汇管制的地方就会有外汇黑市,一国的外汇管制越严格,外汇黑市就会越猖獗。外汇黑市的存在,扰乱了正常的市场秩序,使外汇市场陷入混乱。而且黑市的存在往往和官僚腐败等问题相伴存在,不仅造成经济损失,而且败坏社会风气。

第三节 中国的外汇管理

本节的主要内容包括我国在不同历史阶段外汇管理体制的演变过程,通过学习要掌握目前我国的外汇管理框架。人民币实现经常项目下的可兑换以及逐步走向资本项目可兑换的过程及其条件。

第四节 人民币汇率制度

简单了解人民币制度演变的过程。了解1994年我国外汇体制改革的主要内容及措施,掌握2005年人民币汇率制度改革的主要内容,掌握我国目前的人民币汇率制度特征。

第五章 外汇交易

第一节 外汇市场

外汇交易实质上就是国际间货币的兑换行为,汇率就是外汇交易的价格。在国际经贸往来的推动下,外汇交易发展迅速,创新活跃,目前已经出现了很多方式,交易量也非常巨大,每天都在万亿美元以上。本章主要讲述外汇市场上的主要交易形式以及外汇风险的防范。

一、外汇市场的概念及类型

外汇市场(Foreign Exchange Market)是经营外汇买卖,调剂外汇供求的交易场所。外汇市场是由外汇需求者、供应者和中介机构组成的买卖外汇的交易场所或网络,是国际金融市场的重要组成部分。在主要国际金融中心,都有外汇市场的存在,最大的外汇市场在伦敦和纽约。

发达国家的外汇市场,由于各自长期的传统习惯,形成两种交易方式:第一种是指定具体交易场所、规定营业时间的有形市场,也称为大陆式市场。目前,欧洲大陆除瑞士外,多数采用在有形市场内交易的形式。不过,其交易项目仅限于对客户的交易或调整各自即期外汇交易的头寸,实际上银行间的交易,大部分还是在有形市场之外进行的。第二种是无具体交易场所,直接通过连接银行与外汇经纪人、银行与银行的电话、电传以及其他通讯工具组成的网络进行交易的无形市场,通常称之为英美式外汇市场。现在世界上绝大多数的外汇交易是通过这种无形市场进行的。

国际外汇市场从地理上可分为远东及中东、西欧和北美三大金融中心区域,全球各地区外汇市场随地球自转,能够按照世界时区的差异,相互衔接,从星期一到星期五,出现全球性的24小时不间断的连续市场。

二、外汇市场的结构

在外汇市场上,按参与者的不同,存在着两种类型、两个层次的市场。

其一为区域性的银行与客户间外汇市场(Customer Market),也称“外汇零售市场”,是外汇市场存在的基础。交易客户主要是工商企事业单位、进出口商、个人等,出于贸易、投资、个人收付以及投机的需要,同外汇银行进行外汇买卖。该市场基本特点是:没有最小交易金额限制,每笔交易较为零散;银行所报买卖差价较大。

其二为全球性的银行同业外汇市场(Interbank Market),也称“外汇批发市场”。现代外汇市场实际上是由连接世界各地商业银行的外汇交易计算机网络所构成,该市场基本特点是:有最小交易金额的限制(如欧洲美元买卖最低交易量是一百万美元);银行所报买卖差价较小;有时交易可以是在银行与银行之间一对一直接进行,有时交易是通过经纪人进行。

三、外汇市场的参与者

外汇市场参与者主要有:外汇银行、外汇经纪人、中央银行、客户(工商企业、投机商等)。

(一)外汇银行

外汇银行是由各国中央银行指定或授权经营外汇业务的银行,是外汇市场的主体。外汇银行在外汇零售市场为客户提供服务,进行外汇买卖,以赚取买卖汇率的价差为主,原则上不承担汇率风险。外汇银行在外汇批发市场上进行两方面的活动:一是代其大客户在市场上进行买卖,主要目的在于从中获得适当的手续费;二是以自己的账户直接进行自营买卖,即为了自身盈利或避免风险目的,进入外汇市场参与交易。

(二)外汇经纪人

外汇经纪人(Foreign Exchange Broker)是外汇市场上专门为交易双方介绍外汇买卖的中间人,一般都以收取佣金为目的。外汇经纪人须经所在国家或地区有关金融当局批准才能取得经营业务的资格,同外汇银行有密切联系,熟悉外汇行市和外汇供求情况,了解各方面的信用情况。经纪人从各个银行取得外汇买卖的报价,然后从中将某一货币的最佳市场价格以及可能的交易额,传递至其他有意的银行。外汇经纪人代客买卖完全是代理性质,按照惯例不得同私人进行交易,不得以自己名义买卖外汇,不得从中图谋价差。成交后,外汇经纪人用书面通知买卖银行,买卖双方这时才知道自己交易的对方是谁,由买入行向卖出行发出成交书,然后据此结算。

(三)中央银行

一些国家的中央银行为防止国际短期资金冲击外汇市场,稳定本币汇率,管理与控制本国货币供应量及其他政策目标,往往在必要时通过外汇银行进行大额外汇买卖,干预外汇市场。当市场上外汇供大于求时,中央银行利用专门基金来收购外汇;相反,当市场上外汇求大于供时,中央银行抛售外汇,以促使汇率稳定。因此,中央银行实际是外汇市场上举足轻重的参加者。

(四)一般客户

包括进出口商及其他外汇供求者。他们是外汇交易中最初的供应者和最终的需求者。此外还包括外汇市场的投机者。

四、外汇市场的交易工具

在现代外汇市场上,外汇交易人员进行外汇买卖的工具主要有路透社金融信息终端机(monitor)、路透社交易机(Reuter dealing)、德励财经(Telerate)金融信息终端机、德励财经交易机、电传机、电话机和录音机。

五、外汇市场的功能

在外汇市场上,参加者之间进行着各种类型的外汇交易。通过这些活动,外汇市场在便利国际间债权和债务清算、提供信贷、消除汇率风险等方面起到重要作用。具体而言,包括如下几个方面:

(一)为国际经济贸易往来提供货币兑换和结算的便利

通过外汇市场兑换和汇付,国际间的债权和债务关系得以结清,实现了不同国家间购买力的转移,这是外汇市场存在的最基本理由。

(二)生成外汇价格(汇率)

银行接受顾客买卖外汇后,需在银行间市场进行调节,因而自然产生外汇的供需。加上银行本身自发性的供需,在市场通过竞价过程,便会产生汇率。银行对顾客交易的汇率再以银行间的成交汇率为基准按照一定的方式加以确定。

(三)提供国际贸易信用

在国际贸易中,许多交易由于各种原因无法或无须立即结清,所以外汇市场也可提供各种形式的信贷和资金的融通。

(四)为投机活动或套期保值提供便利

一方面,由于各种货币汇率频繁波动,进出口商或外汇银行可运用外汇市场的各种操作技术,转移或避免汇率变动风险,使外汇风险最小化,以保证国际贸易和国际投资的顺利进行;另一方面,外汇投机者也可以利用各种交易形式在外汇市场上进行投机活动,或牟取巨额利润,或遭受严重损失。

(五)是国际金融活动的枢纽,推动了经济金融全球化

欧洲货币市场的蓬勃发展大大地扩展了国际外汇市场的活动范围,一个国家国际收支所有项目的外汇收支活动,都是直接或间接地通过国际外汇市场来进行的;国际外汇市场的交易活动和汇率的变化,直接反映了货币资本在国际范围内的运动,同时也综合反映了一国在一定时期的国际收支盈亏、政治经济变化和经济实力消长的基本情况。

外汇市场的发展在全球一体化的过程中起着十分重要的作用。随着科学技术的进步,外汇市场的交易速度大大提高,各市场之间的汇率差距能迅速得到调整,价格趋于一致。此外,外汇市场向全球性发展,各地的营业时间互相衔接,一天24小时内可以不间断地在世界各个外汇市场进行交易,促进了全球范围内的货币支付和资本转移。

第二节 外汇交易实务

外汇交易的类型有很多种,其中即期外汇交易、远期外汇交易和掉期交易,是外汇市场上的基本交易形式,被称为传统外汇交易形式。随着国际金融创新的发展,20世纪70年代以后出现了许多交易形式,如外汇期货、外汇期权、货币互换与利率互换、远期利率协议等。

一、外汇交易的报价形式

一笔完整的外汇交易往往包括四个步骤:询价(Asking),报价(Quotation),成交(Done)以及确认(Confirmation),其中报价是关键。外汇交易员在报价时需要根据市场条件和自身情况,在盈利机会和竞争力之间取得平衡;既要提供富有竞争力的报价来吸引交易,又要通过报价来保护自己,在承担风险的同时获取相应的利润。

路透社信息终端上的外汇汇率采用“单位美元”标价法,即1美元等于若干其他货币。英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元则采用“单位镑”法,即每1英镑、1澳大利亚元、1新西兰元、1爱尔兰镑、1欧元兑多少美元。下面是常见的一些报价形式:

USD/JPY(1美元兑日元)       126.10/20

USD/CHF(1美元兑瑞士法郎)     1.5040/50

GBP/USD(1英镑兑美元)       1.7600/10

AUD/USD(1澳元兑美元)       0.8200/10

汇率的标价通常为5位有效数字,汇率变动的最小单位被称为基点(basic point)。对于大多数货币,1点通常是0.0001即万分之一货币单位;对于币值较小的计价货币如日元,1点就是0.01货币单位。例如,美元对瑞士法郎的汇率从1.5045上升到1.5065,就可以说美元对瑞士法郎的汇率上升了20点。

外汇汇率报价通常采用双向报价制,即同时报出买入汇率和卖出汇率。在所报的两个汇率中,斜线左边是买入价,汇率值较小;右边是卖出价,汇率值较大。例如,纽约某银行所挂出的英镑和加元的牌价如下:

USD1=CAD1.5832/1.5840

GBP1=USD1.4518/1.4524

习惯上,汇率报价只写出前一个汇率和后一个汇率的最后两位数。如上面的牌价可以写成:

USD1=CAD1.5832/40

GBP1=USD1.4518/24

下面是一段典型的交易对话:

A:Spot USD JPY pls.(请问即期美元对日元的报价。)

B:118.55/60(也可写作55/60)

A:Buy USD 1(买进100万美元,这里1代表100万)

B:OK,done. I sell USD 1 Mine JPY at 118.60 Value 28/5/03. JPY pls to XX BK Tokyo. A/C No.12345.(好,成交。我卖给你100万美元,汇率是118.60,起息日2003年5月28日。我们的日元请付至东京XX银行,账号是12345。)

A:USD to YY BK New York. A/C No.56789,Tks for the deal. BIBI. (我们的美元请付至纽约的YY银行,账号是56789,多谢惠顾,再见。)

从以上询价、报价的交易过程可以看到,实际交易中为节约时间将许多单词、数字进行简化,同时还有许多特殊的“行话”,以下做几点简要说明:①询价方先要挑选某一家报价银行,在交易机屏幕上选择之后要立即自报家门,让对方了解;②询价内容简明完整,包括币别、类型(即期、远期等)、金额;③报价方的报价需依据其他银行行情、自己货币头寸状况、对汇率变化预期等,思考片刻就立即报出买卖双价,报价时可省略汇价前的大数;④询价方依据对方所报价格,表示买进的币别、金额,基本金额等值一百万美元以上,低于一百万美元须事先说明;⑤报价方承诺成交,此时双方共同遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例;⑥报价方须向询价方证实或确认即期或远期交易行为、金额、汇率、起息日;同时报价方将买入货币的资金账户告诉询价方;⑦询价方将所买入货币入账的资金账户告诉报价方,为结算做准备。

上面是即期外汇交易的报价方式,如果是做远期或者期权等交易,在询价时要予以说明,其他方面与即期交易的报价方式大同小异。

二、即期外汇交易

(一)概念

即期外汇交易(spot exchange transaction)是指外汇交易成交后在两个营业日内办理交割的外汇业务。即期交易是外汇市场上最常见、最普通的交易形式,其最基本的作用是:满足临时性的付款需要,实现货币购买力的转移;调整各种货币头寸;进行外汇投机等。

双方达成外汇交易协议这一天称为成交日。达成交易后双方履行资金划拨、实际收付义务的行为称为交割,这一天称为交割日(delivery date),也称起息日(value date)。一般来说,外汇买卖“零售”业务大都在当日成交和收付,而银行同业间外汇“批发”即期交易的交割日包括三种类型:

1.标准交割日(T+2),指在交易成交后第二个营业日交割,如果遇上非营业日,则向后推迟到下一个营业日。

2.当日交割(T+0),又称现金交割,指成交与交割同日进行,例如在香港外汇市场上,港元与美元的即期交易就属于当日交割。

3.次日交割(T+1),指在成交后第一个营业日交割,一般是在成交日的次日。

根据国际金融市场惯例,有效起息日必须是交易有关货币的国家的营业日,在外汇交易中,当然是两种货币的发行国家或地区的各自营业日。在国际市场上,交割盛行的是“价值抵偿原则”,即一项外汇交易合同的双方,都必须在同一时间进行交割,以免任何一方因交割不同时而蒙受损失。交易双方的结算日应为同一工作日(当然并非毫无时差)。

(二)即期交易下各种汇率的套算

在即期交易中经常遇到各种货币之间汇率的套算。

1.倒数汇率(reciprocal rate)

即已知A币兑B币汇率,求B兑A的汇率。

例5—1 已知报价方报出USD/DEM即期汇率是1.4985/93

求:报价方应如何报出DEM/USD的即期汇率?

解:按报价惯例可知USD/DEM报价实际含义是:买入1美元时付出1.4985马克,卖出1美元时收入1.4993马克,中间有8点的买卖利润。由此可知报价方DEM/USD即期汇率买价为1/1.4993=0.6669;卖价为1/1.4985=0.6673。按惯例写出报价即为:0.6669/73。

2.交叉汇率(cross rate):

是指通过第三种中介货币推算出两种货币的汇率。即已知A币与C币之间汇率,C币与B币之间汇率,求A兑B汇率。

(1)当银行报出两个汇率时,若中介货币在一个汇率中是基准货币,在另一个汇率中是计价货币时,则交叉汇率的双向报价按“同边相乘”原则计算。

例5—2 若银行即期汇率报价  GBP/USD  1.6096/05

USD/DEM  1.4985/93

求:该银行GBP/DEM的即期汇率?

解:USD在GBP/USD汇率中是计价货币,在USD/DEM汇率中是基准货币,因此,交叉汇率GBP/DEM可采用“同边相乘”原则计算出:

GBP/DEM 即期汇率买价为1.6096×1.4985,卖价为1.6105×1.4993,按惯例写出报价即为2.4120/46。

可以按如下思路来理解以上的计算:

银行报GBP/DEM买价。此时该行的客户是卖出1英镑,买入若干马克,客户必须先向银行卖出1英镑,获得1.6096美元(用银行GBP/USD的买价1.6096);客户然后将得到的1.6096美元再卖出(用银行USD/DEM的买价1.4985),最终,客户卖出1英镑可得到1.6096×1.4985马克,这也就是银行报GBP/DEM的买价。显然,交叉汇率的计算考虑了两次交易费用,因而买卖价差较大。银行报GBP/DEM卖价,也可按类似思路来考虑。

(2)当银行报出两个汇率时,若中介货币在两个汇率中都是基准货币或都是计价货币时,则交叉汇率按“交叉相除”原则计算。

例5—3 当银行即期汇率报价为 USD/JPY   97.60/70

USD/DEM   1.4985/93

求:该银行DEM/JPY即期的汇率?

解:由于在银行两个汇率的报价中USD都是基准货币,而交叉汇率的基准货币为DEM,可以用“交叉相除”的方法得出DEM/JPY的双向报价:

DEM/JPY即期汇率买价为97.60÷1.4993=65.097;卖价为97.70÷1.4985=65.198。按惯例写出报价即为65.097/198

所谓双向报价(同时报出买价和卖价),就是考虑了交易费用的报价。因此,无论是用乘法还是用除法,每一次将中介货币相抵消时,交易费用就增加一次。这个原则可以用来验算计算结果。

(三)即期外汇交易举例

例5—4 假设1998/10/16外汇市场行情如下:即期汇率为USD/DEM=1.6510/20,USD/CHF=1.3459/1.3469。做以USD为中介货币,买入DEM卖出CHF的对冲操作。假设到1998/10/30平仓,即期汇率为USD/DEM=1.6580/90,USD/CHF=1.3548/58。如果不考虑利率变化的影响,损益情况如何?

分析:外汇市场上的对冲(Hedge)操作,是指以某种货币为中介货币,同时买卖另两种货币,由于买卖的损益互相对冲,从而达到回避风险的投资操作行为。其依据是:当外汇市场上某一关键货币呈上升趋势时,与之相应的其他货币就呈现下跌趋势。利用两个同涨同跌的货币,通过关键货币为中介一买一卖,就能够对冲买卖的损益。

  解:操作过程是:

  在1998/10/16以1.6510卖出USD,买入DEM

        以1.3469卖出CHF,买入USD

  在1998/10/30以1.6590卖出DEM,买入USD

        以1.3548卖出USD,买入CHF

  损益情况如下:

  在DEM上,每USD获取的利润是1.6510-1.6590=-0.0080DEM

  在CHF上,每USD获取的利润是1.3548-1.3469=0.0079CHF

三、远期外汇交易

(一)概念及特点

远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)是由外汇买卖双方签定合同,交易双方无须立即收付对应货币,而是约定在将来一定时期内,按照预先约定的汇率、币种、金额、日期、地点进行交割的外汇业务活动。

远期外汇交易有如下特点:①双方签订远期合同时,须详细载明买卖者姓名、商号、约定的汇率、币种、金额、交割日等;②合同一经签订,双方必须按合同有关条款履行,不能任意违约;③银行与普通私人或信誉不熟悉的企业等客户进行远期外汇交易时,一般还要求这些客户提供一定的保证物或保证金(通常为交易额的十分之一),以防汇价出现异常的不利变动时,客户不履行契约使银行遭受损失。并且一旦汇价变动对客户造成的损失超过了保证品或押金的价值时,银行还将通知客户增加保证物或保证金,至于客户所交押金,银行通常支付存款利息。

(二)远期外汇交易的种类

远期交易的期限一般有30天、60天、90天、180天或一年。其中最常见的是90天。也有的远期合同期限超过一年的,但实务中比较少见。当然,除了整月期限的远期外汇交易外,银行还可应客户要求做一些特殊期限的远期交易,如零头天数交易、择期交易等,不过这种特殊期限的远期价格通常对客户不太有利。

择期远期外汇交易(Optional Forward)是指买卖双方在成交时只事先确定交易数量和汇率,交割日期不规定具体的时间,而是规定一个时间段(通常是一个半月内),客户可以要求银行在此时间段内任何一天进行交割。选择交割日的方法有两种:①事先把交割期限固定在两个具体日期之间;②事先把交割期限固定在不同月份之间。

择期远期外汇交易主要是为企业提供买卖外汇的灵活性,从而避免远期外汇买卖交割日期确定不变的缺点。

(三)远期汇率的升贴水

买卖远期外汇的汇率称为远期汇率,为了反映外汇市场远期与即期价格之间关系,引入远期升贴水概念。远期汇率和即期汇率的差价称为远期汇水,如果一种货币远期汇率低于即期汇率,其差价称为远期贴水(forward discount);如果一种货币远期汇率高于即期汇率,其差价称为远期升水(forward premium);如果两者相等,则称为远期平价(forward par)。

四、掉期交易

掉期交易(Swap Transaction)是指在买进或卖出即期外汇的同时,卖出或买进远期外汇的交易。掉期交易实际上是由两笔交易组成:一笔是即期交易,一笔是远期交易。掉期交易不会改变交易者的外汇持有额,但是,所买进的和所卖出的货币,在期限上有所不同,这也正是“掉期”的含义之所在。

掉期交易最常见的是即期对远期。也有远期对远期(forward against forward)的掉期,即同时买进并卖出两笔金额相同但交割日不同的远期外汇:可先买期限短的(如90天)同时卖出期限长的(如180天);也可先卖期限短的后买期限长的远期。

掉期业务可以用来保值避险。在短期资本投资和资金调拨活动中,如果将一种货币调换成另一种货币,为避免外汇汇率波动的风险,就可以采用掉期业务。

五、套汇交易

(一)套汇交易的概念及特点

套汇交易(Arbitrage Transaction)是指利用不同市场的汇率差异,在汇率低的市场大量买进,同时在汇率高的市场卖出,利用贱买贵卖套取投机利润。

套汇业务的特点表现在以下几个方面:

(1)套汇业务会使不同外汇市场的汇率很快接近平衡。这是因为该项业务具有很强的投机性,当市场上出现大量套汇活动后,会很快导致贱的货币上涨,贵的货币下跌。

(2)套汇业务的手段和工具十分先进快捷。目前,不同市场上汇率较大的差异是很短暂的,所以套汇业务必须用电汇进行。

(二)套汇的类型

1.两角套汇

两角套汇(Two Point Arbitrage)或称两国或两地套汇,或称直接套汇(Direct Arbitrage)

例如:同一时间内香港市场电汇汇率为USD100=HKD778.07,纽约市场上电汇汇率为USD100=HKD775.07,相差3港元。此时,香港某银行可在当地卖出电汇纽约的美元100万,指示纽约分行办理支付,并同时在纽约市场卖出电汇香港的港元775.07万,收进美元100万,即刻便获利3万港元。

2.三角套汇

三角套汇(Three Point Arbitrage)是指利用三国或三地汇率差异进行的套汇活动。例如同一时间内有关汇率信息如下:

伦敦市场汇率为GBP100=USD200

法兰克福市场汇率为GBP100=DEM380

纽约市场汇率为USD100=DEM193

于是纽约某银行可进行三角套汇活动,具体运作程序为:

(1)在纽约市场以200万美元买入386万德国马克。

(2)立即电告法兰克福分行在当地用380万德国马克买入100万英镑,获利6万马克。

(3)指出其伦敦分行在当地卖出100万英镑,收进200万美元。

也就是说纽约某银行用200万美元进行三角套汇,获得6万德国马克的收益。

六、套利交易

套利(Interest Arbitrage Transaction)又称时间套汇或利息套汇,是指在两国或地区短期利率出现差异的情况下,将资金从低利率的国家调到高利率的国家,赚取利息差额的行为。而能否通过此种行为获利,取决于两地的利差以及两种货币汇率未来的走向。

七、货币期货

(一)货币期货的概念

货币期货(Currency Future)是在有形的交易市场,通过结算所(Clearing House)的下属成员清算公司(Clearing Firm)或经纪人,根据成交单位、交割时间标准化的原则,按固定价格买进与卖出远期外汇的一种业务。

货币期货交易起源于1972年。在固定汇率制崩溃以后,汇率波动剧烈,汇率风险和利率风险加剧,传统的规避和减少风险的方法是通过外汇市场的即期和远期交易进行外汇套期保值。1972年美国芝加哥建立起国际货币市场(International Money Market,IMM),专门经营货币期货,后来又陆续增加了其他金融期货。货币期货不仅被企业和金融机构用作进行外币套期保值的工具,同时也很受投机者的青睐。

货币期货合同到期时,外汇的购买者(或出售者)可以根据合同要求进行交割,也可以购买一个与原合同方向相反的合同来冲销(offset)原合同的权利与义务。签订货币期货合同,顾客要向清算公司或经纪人交付定额保证金。在货币期货合同有效期内,随买(卖)外币期货汇价的每天涨落,与原定汇价相比,顾客可能发生盈亏,如有盈余,顾客可以从清算公司提走,如有亏损,要弥补,但要保持保证金的约定金额。

(二)货币期货与远期外汇交易的比较

1.相同点

(1)都是通过合同形式,把买入或卖出外汇的汇率固定下来;

(2)都是一定时期以后交割,而不是即期交割;

(3)买入与卖出外汇所追求的目的相同,都是为了保值或投机。

2.不同点

(1)合同责任关系不同

在货币期货业务中,买方或卖方各与期货市场的结算所签有合同,买方或卖方与结算所之间具有合同责任关系;但买卖双方并无直接合同责任关系。在远期外汇业务中,买卖双方(银行与客户)签有合同,他们之间存在合同责任关系。

(2)有无统一标准不同

在货币期货业务中,期货市场对买卖货币期货的成交单位、价格、交割期限、交割地点均有统一的、标准化的规定,有关各方必须按规定的原则进行交易活动。在远期外汇业务中,买卖远期外汇的成交单位、价格、交割期限、交割地点均无统一规定,双方可自由议定。

(3)是否交纳保证金不同

货币期货需要按照规定交纳一定比例的保证金,保证金账户随着购买的外币期货价格合约的涨落而增加或减少,一旦合约价格出现了不利变化,保证金账户金额达不到规定的比例时,需要添加保证金。远期外汇交易则通常不需要交纳保证金。

(4)是否收取手续费不同

在货币期货业务中,结算所每签订一份标准合同,都要收取一定的手续费。在远期外汇业务中,银行通常不收手续费。

(5)实现交易的场所与方式不同

货币期货业务在具体市场中成交,实现交易的主要方式是在市场上公开喊价(Public Outcry)。进行远期外汇买卖交易没有具体市场,通过银行的柜台业务进行,实现交易的主要方式是使用电传电话。

(6)报价内容不同

货币期货的买方或卖方只报出一种价格,买方只报出买价,卖方只报卖价。远期外汇业务的买方或卖方报出两种价格,即报出买价,又报出卖价。

(7)是否直接成交与收取佣金不同

货币期货交易通过经纪人进行,为此经纪人要收取佣金。远期外汇交易不通过经纪人进行,则无需收付佣金,只有通过经纪人时才支付佣金。

(8)是否最后交割不同

货币期货交易到期后通常不进行交割。远期外汇交易到期后大多数要进行交割。

八、货币期权

(一)货币期权的概念与类型

货币期权(Currency Option)是指远期外汇的买方(或卖方)与对方签订购买(或出卖)远期外汇的合约,并支付一定金额的费用后,在合约的有效期内,或在规定的合约到期日,有权按合约规定的协定汇价履行合约,行使自己购买(或出卖)远期外汇的权力,并进行实际的货币交割;但是,远期外汇的买方(或卖方)在合约的有效期内,或在规定的合约到期日也可根据市场情况有权决定不再履行合约,放弃购买(或出卖)远期外汇的权力。这种拥有履行或不履行购买(或出卖)远期外汇合约选择权的外汇业务,即是货币期权业务。

在期权合约中,购买方在支付期权费之后拥有的是权利而不是责任,出售方在收取期权费之后拥有的是责任而不是权利。货币期权交易于1978年首先出现在荷兰的“欧洲期权交易所”,1982年美国费城交易所开始承办货币期权交易。

(二)货币期权的特点

货币期权业务的特点表现在以下几个方面:

1.期权费不能收回。期权合约的购买方无论是履行合约还是放弃合约,他支付给合约出售者的期权费是不能收回的。

2.期权费的费率不固定。期权业务项下的期权费反映同期远期外汇升、贴水的水平,费率的高低要受以下六个因素的制约:①市场现行汇价水平;②期权的协定汇价;③时间值或有效期。期权合同的时间越长,期权费越高,反之则越低;④预期波幅。预期汇率波动幅度越大,期权费越高。因为外汇的价格越不稳定,投资者越可利用期权的操作达到避免风险的效果,甚至增加获利机会,因而必须支付更多的期权费;⑤利率波动。利率的变动以及两种货币之间的利差也是影响期权保险费用大小的因素;⑥对该期权的供给和需求。若某期权有较大范围的市场,期权买卖活跃,有较充分的竞争,期权买卖价差就会缩小。

3.具有执行合约与不执行合约的选择权,灵活性强。期权合约的购买者可以在期权的到期日或到期日之前按合约规定的协定汇价买进或卖出约定数量的远期外汇,但也有不履行这个合约的权利。

4.对期权的购买方而言其最大损失就是他支付的期权费,而对期权的出售方而言其最大的收益就是期权费。

(三)货币期权业务的类型

货币期权业务的类型有以下两种:

1.欧式期权(European Style)

欧式期权的买方也就是合约的购买者只能在期权到期日当天的纽约时间上午9点30分以前,向对方宣布,决定执行或不执行期权合约。

2.美式期权(American Style)

美式期权的购买者可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9点30分以前,向对方宣布,决定执行或不执行期权合约。美式期权比欧式期权更灵活一些,因而期权费高。

(四)货币期权的缺陷

货币期权的缺陷表现为以下三点:

1.经营机构少。发达国家只有少数大银行、大财务公司经营货币期权业务,普及面不够广泛;

2.期权买卖的币种及金额有时存在一定的限制。如有些国家的外汇市场,货币期权业务的币种只有美元、英镑、日元、欧元、瑞士法郎和加元等,每笔期权交易的总额限于500万美元以上;

3.期限较短。一般期权合约的有效期为半年。

九、货币互换

货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换,可以包括也可以不包括期初的本金交换。在大多数情况下,双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或者大体持平。

十、货币投机交易

货币投机交易(Currency Speculative Transaction)是指没有贸易和资本流动作为基础,单纯希望从汇价变动中获取收益的交易行为。实际上,一个交易者从事的是否是投机交易,无法从其表象上获知,而只能依据其最终的交易目的来判断。目前,货币投机交易在外汇交易中所占的地位越来越重要,投机商们在外汇市场上频繁买进卖出,推波助澜,使得外汇市场的变化更加神秘莫测。

当投机者预测某种货币的汇率会下跌时,便会卖出该种货币的远期外汇(或者期货、期权),如果届时汇率果然下跌,他就可以按跌落后的汇价买入现汇,以履行卖出远期外汇的义务,从而赚取先贵卖后贱买的差额投机利润,这种行为也称作卖空。

当投机者预测某种货币的汇率会上涨时,便会买进该种货币的远期外汇(或者期货、期权),合同到期时,若汇率果然上涨,他就可以将原来按低价买入的远期外汇,再按上涨后的汇价卖出,从中赚取先贱买后贵卖的差额利润,这种行为也称作买空。

在实际外汇投机交易中,投机者只收付因汇率变动而发生的差额,并不实际进行期汇的交割。

第三节 外汇风险

一、外汇风险的概念与类型

外汇风险(Exchange Risk),又称汇率风险(Exchange Rate Risk),是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中,因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。外汇风险的结果有两个,即获取收益与遭受损失。

通常可以将外汇风险划分为三类:

(一)交易风险

交易风险(Transaction Risk)是指在运用外币进行计价收付的交易中,经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。它是一种流量风险。

(二)折算风险

折算风险(Translation Risk)又称会计风险(Accounting Risk),是指经济主体对资产负债表进行会计处理时,在将功能货币转换成记账货币时,因汇率变动而呈现账面损失的可能。它是一种存量风险。折算风险在跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表时表现尤为明显。

拥有外币资产负债的经济主体需要将原来以外币表示的各种资产、负债、损益,按照一定的汇率折算成用本国货币表示,以便汇总编制财务报表。在这里,功能货币指的是经济主体在经营活动过程流转使用的报告货币;记账货币是指经济主体在编制财务报表时使用的货币。一旦功能货币与记账货币不一致,在会计上就要做相应的折算。这样,由于功能货币和记账货币之间汇率的变动,会计报表中的某些项目的价值也会相应发生变动。由于资产负债表中的不同项目性质各异,人们对不同项目是否都面临会计风险的看法不一致,由此也产生了不同的折算方法。历史上有过四种折算方法:

1.流动与非流动方法

将资产负债划分为流动资产、流动负债和非流动资产、非流动负债。流动资产是指可以迅速变现的资产,如库存现金、应收账款、有价证券和存货等;流动负债是指期限为一年以内的短期负债,如应付账款、应付票据、应付税金等。非流动资产是指不能迅速变现、持有期为一年以上的资产,如固定资产和长期投资等;非流动负债是指不要求在一年以内偿还的长期负债。根据这种方法,对流动资产和流动负债按现行汇率折算,而非流动资产和非流动负债则按照原始汇率(资产负债发生时的汇率)折算。

2.货币与非货币法

将资产负债表中的项目分为货币性资产、负债和非货币性资产、负债。货币性资产(如现金、应收账款、短期有价证券等)和货币性负债(如应付账款、长期负债等)均按现行汇率折算。非货币性资产与负债均按原始汇率折算。

3.时态法

这种方法与第二种方法类似,唯一不同之处在于对真实资产的处理。如果真实资产以现行市场价格表示,将按现行汇率折算;如果真实资产以原始成本表示,则按原始汇率折算。如果全部真实资产均按原始成本表示,那么,时态法和货币与非货币折算法将完全一致。

4.现行汇率法

采用现行汇率法时,除了股东权益外,所有的资产负债项目和损益表项目余额均按现行汇率折算成相应的本币数额。

(三)经济风险

经济风险(Economic Risk),又称经营风险(Operating Risk),是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本,引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。

这里之所以强调意料之外的风险,主要是因为企业在决策时已经将预测到的汇率风险做了相应的处理,因此意料之中的汇率变动对企业不存在不确定性。经济风险与交易风险和折算风险相比,对企业产生的影响是长期而复杂的。

二、外汇风险管理

外汇风险管理是指涉外经济主体对外汇市场可能出现的变化采取相应的对策,以避免汇率变动可能造成的损失。对于不同类型的外汇风险,应采取不同的管理方法。

(一)对交易风险的管理

对于交易风险,有以下几类方法供选择:

1.签订合同时可采取的防范措施

(1)选择好合同货币

首先,争取使用本国货币作为合同货币。一国在进出口贸易中采用本币计价,可免除外币与本币汇率波动带来的外汇风险。但是,这种方法在实施时有一定的困难。

其次,出口、外币债权争取使用硬币,进口、外币债务争取使用软币。所谓硬币(Hard Money),是指在外汇市场上汇率呈现升值趋势的货币。所谓软币(Soft Money),是指在外汇市场上汇率呈现贬值趋势的货币。

(2)调整价格(利率),或者软硬币搭配

有时坚持第一个原则会使合同难以达成,或要在价格上做出让步,因而可采取硬软币相结合的策略。

(3)在合同中加列货币保值条款

货币保值,是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币,将合同金额转换为所选货币来表示,在结算或清偿时,按所选货币表示的金额以合同货币来完成收付。外汇保值条款一般以硬币保值,以软币支付。具体讲,有三种类型:计价用硬币,支付用软币,支付时按计价货币与支付货币的现行牌价支付。计价与支付都用软币,但明确该货币与另一硬币的比价,若支付时汇率有变化,原货价根据这一比价的变动幅度进行调整。确定一个软币与硬币的商定汇率,只有当支付时实际比价超过这一汇率一定幅度时,才调整原货价。

也可以采用综合货币保值条款,以价值稳定的综合货币单位如特别提款权等进行保值。此外,还有滑动价格保值条款即签订合同时暂不确定货价,根据履行合同时市场价格或生产费用的变化,进行调整。

2.利用金融市场的交易工具管理风险

涉外经济实体可以利用金融市场的各种交易工具来防范和消除外汇风险。如,即期、远期、掉期、期货、期权、货币互换等,这些方法在前一节已经讲述过了,这里不再赘述。此外,还有一些交易手段,介绍如下:

(1)BSI法,即借款—即期合同—投资法(Borrow-Spot-Invest)

在存在应收外汇账款的情况下,借入与应收外汇相同数额的外币,再将这笔外币卖给银行换回本币,从而消除外汇风险。

例如,一家德国公司3个月后会收入50 000美元,为防止3个月后美元贬值的风险,该公司可借入3个月期的美元(Borrow),金额也为50 000美元,然后将这笔美元按$1=DM2.1140的汇率兑换成马克(Spot),得到105 700马克,在德国货币市场上进行投资(Invest),3个月后该公司以美元的应收账款归还银行,从而消除了外汇风险。

BSI法也可以运用于应付外汇账款中。假定英国某公司从美国进口100 000美元的货物,3个月后支付,为防止美元在这段时期内升值所带来的风险,该公司可借入3个月期的英镑(Borrow),之后用借入的英镑购入100 000美元(Spot),将这笔美元在欧洲货币市场或美国货币市场上进行投资(Invest),3个月后,该公司以收回的美元投资支付应付账款,从而避免了外汇风险。

(2)LSI即提早收付-即期合同—投资法(Lead-Spot-Invest)

在存在应收外汇账款的情况下,请债务方提前支付货款,然后再通过即期合同将外币兑换成本币,从而消除了外汇风险。

例如,上述的德国公司也可通过给予美国债务人以一定的现金折扣,要求其在2天内付清货款(Lead),该公司取得美元的货款后,立即兑换成马克(Spot),在德国货币市场上进行投资(Invest),从而消除了外汇风险。

上述英国公司也可采用LSI法避险。程序是先借进一笔英镑资金,然后用这笔借款购买100,000美元,最后用购入的美元提前支付美国公司,从而避免了外汇风险。

(3)外币票据包买

票据包买又称为“福费廷”(Forfaiting),是指一种期限较长、无追索权的出口贸易融资票据的买卖业务。其运作方式是:包买人从出口商那里购买远期票据,出口商按照一定的折扣取得现款,这样,票据拒付以及外汇风险就都转移到了包买商身上了。此票据一般都是经进口商承兑的远期汇票或本票,并通常由进口商所在地著名银行加具保兑。这种包买票据的时间长(3—7年),金额大(可达上千万美元),票据包买后可继续流通。

3.其他管理方法

(1)提前或错后收付外汇(Leads & Lags)

是指涉外经济主体根据对计价货币汇率的走势预测,将收付外汇的结算日或清偿日提前或错后,以达到防范外汇风险或获取汇率变动收益的目的。提前收付或错后收付法改变了货币收付时间,从而改变外汇风险的时间结构,减轻因汇率变化所带来的损失。提前收付或拖延收付会有一个折扣率,由交易双方确定。

(2)配对(Matching)

是指涉外主体在一笔交易发生时或发生后,再进行一笔与该笔交易在币种、金额、收付日上完全相同,但资金流向正好相反的交易,使两笔交易所面临的汇率变动的影响相互抵消的一种作法。例如,某公司3个月后会有一笔日元的应付货款,该公司可以设法出口相同币种相同金额的货物,使3个月后有一笔相同金额的日元应收货款,从而消除外汇风险。

此外,当一个公司存在某种货币的外汇风险时,也可创造与该种货币有密切联系的另外一种货币的反向流动来缓解外汇风险。另一种货币应与该货币金额等值,时间相同,作为组对的两种货币往往是由一些机构采取钉住政策而绑在一起的货币。例如,某公司有一笔两个月内的美元收入,它以港币来组对,创造一笔有港币流出的业务。因为港币与美元采取联系汇率制,港币与美元保持同幅度的波动,美元趋硬,港币也趋硬,美元趋软,港币也趋软。

(3)保险。

指涉外主体向有关保险公司投保汇率险,一旦因汇率变动而蒙受损失,便由保险公司给予合理的赔偿。

(二)对折算风险的管理

涉外主体对折算风险的管理,通常是实行资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等,以使其折算风险头寸(受险资产与受险负债之间的差额)为零。

实行资产负债表保值,一般要做到以下几点:

(1)应清楚资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模,并明确综合折算风险头寸的大小;(2)根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向;(3)在明确调整方向和规模后,要进一步确定对哪些账户、哪些科目进行调整。

(三)对经济风险的管理

1.经营多样化,是指在国际范围内实现其销售市场、生产基地以及原料来源地的多样化;

2.财务多样化,是指在不同的金融市场上追求多种货币资金的来源和应用,即实现筹资多样化和投资多样化。

三、本阶段综合练习

【题型】简答题

【题干】

简述国际收支失衡的一般成因。

【答案】

国际收支失衡一般成因有:经济周期因素;国民收入因素;偶发性因素;货币价值因素。

【题型】简答题

【题干】

简述购买力平价理论的主要观点。

【答案】

(1)本国人需要外国货币,是因为该外国货币在发行国有购买力;外国人需要本国货币,则是因为本国货币在本国有购买力。(2)按一定比率用本币购买外币,也就是购进了外币购买力,所以,两国货币的购买力实际上是一般物价水平之商。(3)购买力平价理论包括绝对购买力平价和相对购买力平价。

【题型】简答题

【题干】

弹性价格货币分析法的主要理论贡献。

【答案】

(1)将购买力平价理论运用到了资产市场上,对生活中市场汇率频繁变动提供了一种解释。(2)在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量,从而比购买力平价理论有更广泛的运用。

【题型】名词解释

【题干】

自主性交易

【答案】

国际收支平衡表中的各种经济交易可划分为两种类型,一种是自主性交易,或称事前交易,是经济实体或个人出于某种经济动机或目的、独立自主进行的交易。另一种是补偿性交易,也称调节性交易。

【题型】名词解释

【题干】

J曲线效应

【答案】

本币贬值所带来的贸易收支改善需要一定的时间,在这段时间里,贸易收支有可能进一步恶化,从而形成一条类似于英文字母“J”的曲线,故又称为J曲线效应。

【题型】名词解释

【题干】

外汇储备

【答案】

外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产,其形式主要表现为国外银行存款和外国国库券。也可以认为,外汇储备由各种能够充当储备货币的资产组成。

【题型】论述题

【题干】

最适度货币区的标准有哪些?

【答案】

传统理论对最适度货币区的标准确定主要有以下几种:(1)生产要素的流动性。生产要素流动性越高的国家之间,越适宜于组成货币区;而与国外生产要素市场隔绝越大的国家,则越适宜于组成单独的货币区,实行浮动汇率制度。(2)经济开放程度。经济开放程度高且相互联系的几个国家应该组成最适度货币区,对内实行固定汇率制度,对外实行弹性(浮动)汇率制度。(3)出口商品多样性。(4)国内外金融市场一体化程度。(5)政策一体化程度。(6)通货膨胀率相似性。

【题型】简答题

【题干】

简述影响汇率变动的因素。

【答案】

IMF推行黄金非货币化政策以后,尽管各国不再公布本币单位的金平价,从形式上看,好像缺乏各国货币单位的可比性。但是,两种纸币之间原有的价值比例依然存在,在下列因素作用下不断变动:⑴国际收支状况;⑵相对的通货膨胀率;⑶相对的利率水平;⑷相对的经济增长率;⑸中央银行的干预;⑹市场预期。上述6个因素对汇率的作用虽然错综复杂,但一般来说,影响汇率短期变动的最重要因素是国际收支状况和相对的利率水平,而相对的通货膨胀率则是影响汇率变动的一个重要的长期根本性因素。

【题型】简答题

【题干】

离岸金融市场有哪几种类型?

【答案】

根据业务对象和营运特点的不同,离岸金融中心可以分为以下三类:(1)一体型。一体型离岸金融中心是指本国居民参加交易的在岸金融业务与非居民间进行的离岸金融业务之间没有严格的分界,境内资金与境外资金可以随时互相转换,伦敦和香港就属于这种类型。(2)分离型。分离型离岸金融市场是指境内金融市场业务与境外业务严格分离,对外资银行和金融机构与本国居民之间的金融业务活动加以限制,只准许非居民参与离岸金融业务,其目的在于防止离岸金融交易活动影响和冲击本国货币政策的实施。(3)簿记型。簿记型离岸金融市场几乎没有实际的离岸金融业务,只进行借贷投资等业务的记账、转账或者注册等事务手续,其目的在于逃避税收和金融管制。从离岸金融中心与本地区的资金关系出发,可以把离岸金融中心划分为基金中心和收放中心。

【题型】简答题

【题干】

简述在哪些情况下,贬值对贸易条件的负面影响有限。

【答案】

(1)一国的进出口量在世界市场上所占份额相当小,其进出口商品的外币价格不受其进出口数量的影响。(2)货币贬值主要目的在于鼓励出口商品的生产,不在于降低其出口商品的外币价格。货币贬值后,其出口商品的外币价格仍保持不变。(3)出口商品的需求弹性较高,而出口商品的供给弹性较低,能阻止货币贬值后贸易条件恶化。

【题型】简答题

【题干】

如何确定适度规模的国际储备?

【答案】

一国在测算国际储备的适度水平时必须同时考虑以下一些因素:(1)持有国际储备的成本;(2)对外贸易状况;(3)借用国外资金的能力;(4)应付各种因素对国际收支冲击的需要;(5)经济调整的强度和速度;(6)对外贸和外汇的管制程度;(7)汇率制度与外汇政策;(8)货币的国际地位。

【题型】简答题

【题干】

简述汇率变动对国民收入和就业的影响。

【答案】

一国货币汇率下跌,由于有利于出口而不利于进口,将会使闲置资源向出口商品生产部门转移,并促使进口替代品生产部门的发展。这将使生产扩大、国民收入和就业增加。这一影响,是以该国有闲置资源为前提的。如果一国货币汇率上升,就有减少生产、国民收入和就业的影响。

【题型】简答题

【题干】

什么是货币自由兑换?它有哪些不同含义?

【答案】

按照货币可兑换的程度,货币可分为完全可兑换和部分可兑换。货币完全可兑换是指一个国家或某一货币区的居民可以在经常项目和资本项目下,即在国际收支的所有项目下自由地将本国货币兑换成其他货币。货币部分可兑换是指一个国家或某一货币区的居民可以在部分项目下,如经常项目或者资本项目下,为支付国际商品、劳务交易的目的,而自由地将本国货币兑换成其他货币,此时并不必对其他项目实行货币可兑换。按照货币可兑换的范围,货币可兑换分为对内可兑换和对外可兑换。

【题型】简答题

【题干】

汇率变动对外汇储备的影响

【答案】

汇率变动通过影响一国贸易收支、非贸易收支及资本金融账户,进而影响外汇储备的增减 :(1)货币汇率稳定,有利于该国吸收外资,增加该国外汇储备;反之,引起资本外流,减少外汇储备。(2)储备货币贬值,以该种货币持有的外汇储备的实际价值遭受损失;而储备货币发行国则因该货币的贬值而减少债务负担,从中获利。

【题型】名词解释

【题干】

掉期

【答案】

掉期交易是指在买进或卖出即期外汇的同时,卖出或买进远期外汇交易。掉期交易实际上由两笔交易组成:一笔是即期交易,一笔是远期交易。

【题型】名词解释

【题干】

补偿性交易

【答案】

国际收支平衡表中的各种经济交易可划分为两种类型,一种是自主性交易,或称事前交易。另一种是补偿性交易,也称调节性交易,由于自主性交易不可避免要出现借方差额或贷方差额,就要运用另一种交易来弥补自主性交易所造成的外汇供求缺口,这个交易就是补偿性交易。

【题型】论述题

【题干】

货币贬值对本国资本与金融账户收支产生哪些不利影响。

【答案】

(1)影响资本流出流入。一国货币贬值,可能会使资金流出,引起资本外逃。(2)影响国外直接投资 。有利于吸引以合资或独资形式出现的实物投资的流入;不利于投资者将投资利润折成外币汇出。不利于吸引对外直接投资。(3)影响借用外债。本币币值将加重贬值国(债务国)偿还对外借款本息的负担,如果贬值国的国际债务较多,将会形成一国沉重的负担,严重时会导致主权债务危机 。

【题型】名词解释

【题干】

特别提款权

【答案】

特别提款权是IMF于1969年创设的一种新的国际储备资产和记账单位,其目的是为了补充国际储备资产的不足。特别提款权不能用于兑换黄金,也不能直接用于国际间贸易和非贸易的支付,它只是会员国在IMF的一种账面资产。

【题型】名词解释

【题干】

米德冲突

【答案】

如果政府只运用开支变更政策而不同时运用开支转换政策和直接管制,不仅不能实现内部平衡与外部平衡,而且还会导致这两种平衡之间发生冲突,这种冲突称为“米德冲突”。

一、【单项选择题】(本大题共10小题,每小题2分,共20分;在每小题列出的四个选项中只有一个选项是符合题目要求的,请将正确选项前的字母填在答题卷相应题号处)

1、亚洲金融危机首先爆发在( )。

[A] 泰国

[B] 马来西亚

[C] 菲律宾

[D] 印度尼西亚

2、各国新闻媒体在报道有关金融市场汇率时,一般使用( )。

[A] 中间汇率

[B] 买入汇率

[C] 卖出汇率

[D] 官方汇率

3、一国国际收支平衡表中最重要、最基本的账户是( )。

[A] 经常账户

[B] 资本金融账户

[C] 净差错与遗漏

[D] 储备与相关项目

4、国际租赁交易中的承租人多为( )。

[A] 生产型企业

[B] 银行

[C] 商业性企业

[D] 租赁公司

5、持有国际储备的机会成本是指( )。

[A] 持有国际储备的成本

[B] 使用国外实际资源的投资收益率

[C] 投资收益率与利息收益率之差

[D] 以上都错

6、一国具有的现实的对外清偿能力和可能有的对外清偿能力的总和是( )。

[A] 国际储备

[B] 国际清偿能力

[C] 偿债能力

[D] 信誉度

7、一个企业,90天后有一笔外汇收入,则该企业存在的外汇风险是( )。

[A] 时间风险

[B] 价值风险

[C] 时间风险和价值风险

[D] 以上都错

8、国际投资头寸是个( )。

[A] 流量概念

[B] 存量概念

[C] 常量概念

[D] 变量概念

9、赞成货币供求是决定国际收支的首要因素这一观点的是( )。

[A] 物价现金流动机制

[B] 弹性分析

[C] 吸收分析

[D] 货币分析

10、一般来讲,最符合安全及时收汇的原则的结算方式是( )。

[A] 即期L/C结算方式

[B] D/P方式

[C] D/A方式

[D] 远期L/C方式

二、【多项选择题】(本大题共5小题,每小题3分,共15分;在每小题列出的四个选项中有二至四个选项是符合题目要求的,多选、少选、错选均无分,请将正确选项前的字母填在答题卷相应题号处)

11、按照自由兑换的程度,货币可兑换可分为以下几类( )。

[A] 不可兑换货币

[B] 经常项目可兑换货币

[C] 全面可兑换货币

[D] 以上都不对

12、在其他条件不变的情况下( )。

[A] 利率低的国家远期汇率会升水

[B] 利率高的国家远期汇率会贴水

[C] 利率低的国家远期汇率会贴水

[D] 远期汇率和即期汇率的差异,决定于两种货币的利率差异,并大致和利率的差异保持平衡

13、在供给方面,一国国际储备的增减主要取决于( )。

[A] 黄金储备的增减

[B] 居民收入的增减

[C] 外汇储备的增减

[D] 进出口的增减

14、下列关于特制提款权的说法正确的是( )。

[A] 它是无形货币

[B] 只能用于IMF成员国之间的结算

[C] 被称为“纸黄金”

[D] 可同外汇、黄金一起作为国际储备

15、银行对出口商提供融资的主要形式有( )。

[A] 贷款和透支

[B] 打包放款

[C] 出口押汇

[D] 抵押贷款

三、【名词解释】(本大题共5小题,每题5分,共25分;请将答案填写在答题卷相应题号处)

16、汇率

17、牙买加体系

18、辛迪加贷款

19、欧洲债券

20、国际货币基金组织

四、【简答题】(本大题共4小题,每题7分,共28分;请将答案填写在答题卷相应题号处)

21、简述外汇管制的弊端。

22、简述控制国际资本流动的手段与方法。

23、简述国际收支失衡的一般成因。

24、简述影响汇率变动的因素。

五、【论述题】(本大题共1小题,每题12分,共12分;请将答案填写在答题卷相应题号处)

25、试述国际金融市场的作用。

答案

一、【单项选择题】(本大题共10小题,每小题2分,共20分)

题号

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

答案

A

A

A

A

B

B

C

B

D

A

二、【多项选择题】(本大题共5小题,每小题3分,共15分)

题号

11

12

13

14

15

答案

ABC

ABD

AC

ABCD

ABC

三、【名词解释】(本大题共5小题,每题5分,共25分)

16、汇率

考核目标:3.1外汇与汇率,汇率的概念,见教材70页。

17、牙买加体系

考核目标:8.4牙买加体系,牙买加体系,见教材252页。

18、辛迪加贷款

考核目标:辛迪加贷款的概念,可查阅网络资料。

19、欧洲债券

考核目标:6.2国际金融市场的构成,欧洲债券,见教材189页。

20、国际货币基金组织

考核目标:9.1国际货币基金组织,国际货币基金组织,见教材262页。

四、【简答题】(本大题共4小题,每题7分,共28分)

21、简述外汇管制的弊端。

考核目标:4.2外汇管制,外汇管制的利弊,见教材114页。

22、简述控制国际资本流动的手段与方法。

考核目标:7.1国际资本流动概述,国际资本流动的监管,见教材213-216页。

23、简述国际收支失衡的一般成因。

考核目标:1.1国际收支与国际收支平衡表,国际收支不平衡的主要原因,见教材15-17页。

24、简述影响汇率变动的因素。

考核目标:3.2汇率的决定与变动,影响汇率变动的主要因素,见教材79-81页。

五、【论述题】(本大题共1小题,每题12分,共12分)

25、试述国际金融市场的作用。

考核目标:6.1国际金融市场概述,国际金融市场的作用,见教材182页。

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